Jaki b�dzie wrzesie�?

Komentarz gospodarczy

Wrzesie� 08, 2009 Marek Rogalski Wydanie nr 9(89)2009 Wy�wietlono: 527 razy

Mijaj�ce ju� wakacje by�y bardzo dobrym okresem dla polskich aktywów, które na powrót znalaz�y si� w centrum zainteresowania zagranicznych inwestorów. O ile jeszcze w czerwcu za euro p�acono �rednio 4,50 z�, to w ostatnich dniach sierpnia ponad 40 groszy ni�ej. W porównywalnej skali umocni� si� tak�e dolar.

W efekcie, wed�ug stanu z 28 sierpnia, euro by�o warte �rednio 4,08 z�, a dolar 2,84 z�. Tym samym poma�u znika nasza przewaga konkurencyjna, która tak pomog�a polskiemu eksportowi w I pó�roczu 2009 r. i sta�a si� jedn� z przyczyn tak dobrego odczytu PKB w II kwartale, zw�aszcza na tle pozosta�ych krajów naszego regionu. Gwoli informacji trzeba jeszcze doda�, i� frank, w którym wi�kszo�� z nas ma zaci�gni�te kredyty hipoteczne, potania� do 2,6850 z�. To z kolei ucieszy�o banki, które obawia�y si�, �e b�d� musia�y tworzy� dodatkowe rezerwy. Nie oznacza to bynajmniej, i� b�dziemy �wiadkami wzrostu akcji kredytowej. Przed bankowcami kolejny problem – coraz mniej ch�tniej sp�acane zobowi�zania z tytu�u po�yczek konsumpcyjnych oraz na kartach kredytowych.

Niemniej inwestorzy nie maj� powodów do narzeka�. Rada Polityki Pieni�nej nie kwapi si� ju� do ci�� stóp procentowych – po raz kolejny zosta�y one utrzymane na poziomie 3,50 proc. To w uj�ciu nominalnym sporo, je�li porówna� ze stref� euro, Wielk� Brytani� czy wreszcie Stanami Zjednoczonymi. W efekcie nie ma si� co dziwi�, �e zagraniczne fundusze na powrót wykorzystuj� sprawdzon� strategi� carry-trade. Polega ona na po�yczaniu pieni�dzy w walucie niskooprocentowanej (najcz�ciej s� to japo�skie jeny) i ich inwestowaniu w aktywa daj�ce wi�ksze profity. Nale�y do nich z�oty, który w opinii coraz wi�kszej rzeszy zachodnich ekonomistów jest wci�� niedowarto�ciowany. Prognozy coraz cz�ciej mówi� o poziomie 3,80 z� za euro w ko�cu roku. I trudno si� z tym nie zgodzi�.

Zw�aszcza, �e nasza gospodarka tak naprawd� do�� agodnie znios�a globalne zawirowania. Odczyt PKB w II kwartale na poziomie 1,1 proc. r/r to mo�e dla postronnego obserwatora niezbyt wiele, ale dla osób, które na co dzie� analizuj� dane makroekonomiczne z wielu krajów, to odczyt niemal rewelacyjny. Du�a w tym zas�uga eksportu, który skorzysta� na mocnym os�abieniu z�otego w zimie br., a tak�e specyfiki polskiej gospodarki – jest ona w du�ej cz�ci zamkni�ta, a system bankowy nie dozna� du�ego uszczerbku. Trzeba sobie jednak zdawa� spraw�, i� gdyby Polska, tak jak S�owacja, zamieni�a swoj� walut� na euro, nie mieliby�my si� z czego cieszy�. Mo�e zatem nie warto si� zbytnio spieszy� z przyj�ciem wspólnej waluty? Co ciekawe, podobne wnioski mo�na wysnu� z ostatnich wypowiedzi przedstawicieli Mi�dzynarodowego Funduszu Walutowego. Zreszt� rz�d chyba ju� zrezygnowa� z pomys�u ustalania sztywnych ram czasowych w temacie euro. I s�usznie, bo lepiej najpierw spe�ni� kryteria, a pó�niej usi�� do sto�u. A kolejne przesuni�cie terminów nie zosta�oby odebrane dobrze przez rynki.

Wracaj�c do g�ównego pytania – jaki b�dzie wrzesie�? Patrz�c na ostatnie dane o PKB, ale tak�e sprzeda�y detalicznej w lipcu (wzros�a ona a� o 5,7 proc. r/r), chyba nale�y by� optymist�. W po��czeniu z równie dobrym odczytem nt. dynamiki p�ac, mo�na pokusi� si� o tez�, i� w II po�owie 2009 r. popyt wewn�trzny ma szanse na powrót sta� si� jednym z motorów wzrostu gospodarki. Polacy zdaje si� nie boj� si� a� tak utraty pracy, a doniesienia o potencjalnych trudno�ciach ze sp�at� zobowi�za� z tytu�u kart kredytowych czy kredytów konsumenckich mog� okaza� si� nieco przesadzone. Mo�na wi�c stwierdzi�, i� nic nie stoi na przeszkodzie, aby kurs euro spad� we wrze�niu poni�ej 4 z�. Tyle �e du�� niewiadom� mo�e okaza� si� sytuacja na �wiatowych rynkach akcji. Wprawdzie publikowane ostatnio dane makroekonomiczne z USA i strefy euro s� coraz lepsze, to jednak gie�dy s� ju� do�� wykupione i ponad 10-proc. korekta w pierwszej po�owie wrze�nia nie by�aby zaskoczeniem. To mog�oby sugerowa�, i� notowania euro najpierw powróc� w okolice 4,20 z�, a dolara do 2,98 z�, zanim b�dzie mo�na mówi� o kolejnej fali umocnienia naszej waluty.